Chamada de Bônus: Entenda o que é e como funciona

A Chamada de Bônus, também conhecida como call provision ou redemption feature, é uma cláusula contratual que confere ao emissor de um título de dívida (bônus) o direito, mas não a obrigação, de resgatar esse título antes da data de vencimento original. Em outras palavras, o emissor pode "chamar" o bônus de volta, pagando ao investidor o valor de face acrescido de um prêmio, conforme definido no contrato de emissão.

Como Funciona a Chamada de Bônus?

Imagine que uma empresa emitiu um bônus com vencimento em 10 anos e incluiu uma cláusula de chamada que permite o resgate após 5 anos. Se, após 5 anos, as taxas de juros de mercado caírem significativamente, a empresa pode achar vantajoso emitir novos bônus com taxas mais baixas. Nesse cenário, a empresa exerce a chamada de bônus, devolvendo o capital aos investidores e emitindo novos títulos com condições mais favoráveis para ela.

Mecanismo da Chamada

1. Emissão do Bônus: A empresa emite um bônus com uma taxa de juros (cupom) específica e uma data de vencimento. O contrato inclui uma cláusula de chamada, detalhando as condições sob as quais o emissor pode resgatar o bônus antecipadamente.
2. Período de Proteção (Call Protection Period): Geralmente, há um período inicial durante o qual o bônus não pode ser resgatado. Isso oferece aos investidores uma garantia de fluxo de caixa por um período determinado.
3. Exercício da Chamada: Após o período de proteção, se as condições de mercado forem favoráveis, o emissor notifica os detentores do bônus sobre a intenção de resgatá-lo.
4. Pagamento: O emissor paga aos investidores o valor de face do bônus, acrescido de um prêmio de chamada (se houver), conforme estipulado no contrato.

Por que as Empresas Usam a Chamada de Bônus?

A principal razão para incluir uma cláusula de chamada é a flexibilidade. Ela permite que o emissor gerencie sua dívida de forma mais eficiente, aproveitando oportunidades de mercado para reduzir os custos de financiamento.

Benefícios para o Emissor

• Refinanciamento: Se as taxas de juros caírem, o emissor pode refinanciar a dívida a um custo menor.
• Redução do Endividamento: Se a empresa gerar caixa suficiente, pode usar a chamada para reduzir seu endividamento total.
• Otimização da Estrutura de Capital: A chamada oferece a flexibilidade de ajustar a estrutura de capital da empresa de acordo com suas necessidades estratégicas.

Implicações para o Investidor

Para o investidor, a chamada de bônus pode apresentar tanto vantagens quanto desvantagens.

Riscos para o Investidor

• Risco de Reinvestimento: Se o bônus for chamado, o investidor receberá seu capital de volta, mas pode ter dificuldade em encontrar investimentos com retornos tão atrativos quanto os do bônus original.
• Perda de Renda: A chamada pode interromper o fluxo de renda que o investidor esperava receber até o vencimento do bônus.

Vantagens para o Investidor

• Prêmio de Chamada: O investidor recebe um prêmio adicional sobre o valor de face do bônus, o que pode compensar a perda do fluxo de renda futuro.
• Oportunidade de Reinvestimento: O capital liberado pela chamada pode ser reinvestido em outros ativos com potencial de valorização.

Como a Chamada de Bônus Afeta o Preço do Bônus?

A possibilidade de chamada afeta a forma como os bônus são precificados no mercado.

Relação entre Taxa de Juros e Preço

• Taxas de Juros em Queda: Se as taxas de juros estão caindo, o preço de um bônus com cláusula de chamada tende a subir menos do que o de um bônus sem essa cláusula. Isso ocorre porque os investidores sabem que o emissor pode exercer a chamada se o preço subir muito.
• Taxas de Juros em Alta: Se as taxas de juros estão subindo, a cláusula de chamada tem menos impacto no preço do bônus, pois a probabilidade de o emissor exercer a chamada é menor.

Convexidade Negativa

Bônus com cláusula de chamada exibem convexidade negativa. Isso significa que a sensibilidade do preço do bônus às mudanças nas taxas de juros diminui à medida que as taxas caem. Em outras palavras, o preço do bônus sobe menos quando as taxas caem do que cai quando as taxas sobem.

Chamada de Bônus no Contexto Brasileiro

No Brasil, a chamada de bônus é menos comum em títulos de renda fixa emitidos localmente, como CDBs, LCIs e LCAs. No entanto, ela pode ser encontrada em alguns títulos de dívida corporativa, como debêntures, especialmente aquelas emitidas por empresas de grande porte.

Eurobônus

A chamada de bônus é mais frequente em Eurobônus, que são títulos de dívida emitidos por empresas brasileiras no mercado internacional. Esses títulos são geralmente denominados em dólares ou euros e estão sujeitos às leis e regulamentações do mercado em que são emitidos.

Aspectos Técnicos da Chamada de Bônus

Para investidores mais avançados, é importante entender alguns aspectos técnicos relacionados à chamada de bônus.

Cálculo do Valor Presente

O valor presente de um bônus com cláusula de chamada deve levar em consideração a probabilidade de a chamada ser exercida em diferentes cenários de taxas de juros. Isso pode ser feito usando modelos de precificação de opções.

Modelos de Precificação

Existem diversos modelos para precificar bônus com cláusula de chamada, como o modelo binomial e o modelo de Black-Scholes adaptado para renda fixa. Esses modelos levam em conta fatores como a taxa de juros, o tempo até o vencimento, a volatilidade das taxas de juros e as condições da cláusula de chamada.

Conclusão

A chamada de bônus é uma característica importante a ser considerada ao investir em títulos de dívida. Ela oferece flexibilidade ao emissor, mas também introduz riscos e oportunidades para o investidor. Compreender como a chamada funciona e como ela afeta o preço do bônus é fundamental para tomar decisões de investimento informadas e adequadas ao seu perfil de risco.